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道明光学(002632):反光材料持续发力 对冲疫情影响

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2020 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入2.53 亿元,同比下降15.1%;实现归属于上市公司股东的净利润4343 万元,同比下降13.6%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4293 万元,同比下降3.41%;实现经营活动产生的现金流量净额8160 万元,同比下降12.7%;实现基本每股收益0.07 元,同比下降12.5%;实现ROE 2.20%,同比下降0.28 个百分点。

简评

受疫情影响,公司一季度业绩仅小幅下滑。公司2020 年一季度实现营业收入2.53 亿元,同比下降15.1%;实现归母净利润4343万元,同比下降13.6%;实现扣非后归母净利润4293 万元,仅同比下降3.41%。自2020 年1 月底开始,国内新冠疫情开始爆发,全国各地采取了多种限制措施以阻止疫情蔓延。受疫情影响,2020 年Q1 全国基建项目停工期比往年更长,2020 年Q1 全国汽车销量367 万辆,同比大幅下跌42.4%。面对如此不利影响,公司业绩并未受到巨大冲击,仅出现小幅下滑,说明公司微棱镜型反光膜和车牌膜及半成品等高毛利核心产品仍保持稳定,市场占比仍在提升。报告期内,公司销售费用为1658 万元,同比增长17.3%;管理费用为1706 万元,同比下降9.5%;研发费用为908万元,同比下降14.3%;财务费用为-149 万元,同比下降124.3%,主要是部分贴现利息调整科目列支所致。

国内外疫情阶段不一,反光材料国内市场增量提升,国产替代加速。目前国内疫情已经趋于稳定,反光材料下游需求恢复情况良好。为刺激国内经济增长,国内基础设施建设步入“快车道”,微棱镜型反光膜由于出色的性能将更多地在高速公路、国道以及城市道路交通标志中进行应用,作为公司核心业务之一微棱镜型反光膜的增量市场需求将随之扩大。目前微棱镜型反光材料国内市场规模在30 亿元左右,公司市占率约10%,近90%市场仍被3M 等国外企业垄断,但当前海外疫情仍在发酵,阻断了高端反光材料等相关产品的全球产业链供应,这将加速这类材料的国产替代,随后续技术革新和上游核心原材料国产化,同时凭借公司自身一体化经营模式的优势,市场份额将逐步提升。车牌膜业务方面,为刺激汽车市场,推动新能源汽车增长,国务院已确立相关政策,有望使得国内汽车产销量触底回升,新能源汽车渗透率也将进一步提升。新能源汽车车牌使用的是烫印技术,该类车牌盈利能力是传统车牌的一倍以上。公司已占据国内车牌膜及半成品30%的市场份额,随利好政策落地及市场拓宽,公司车牌膜业务收入和盈利能力将稳步提高。

铝塑膜、5G 手机背板等新业务前景看好,蓄势待发。铝塑膜业务方面,公司主要以数码类客户为主,2019 年新增了部分储能类客户。2020 年公司将维系动力类客户关系,加大储能类客户的开发,并在数码类客户方面优化客户结构向中高端客户进行拓展。由于疫情导致DNP 等日韩铝塑膜生产企业产能供应不足,国内锂电池生产厂家也在不断寻求国内铝塑膜生产厂家进行合作,也将加速铝塑膜业务的国产替代。2019 年公司新增4 条德国生产的PC/PMMA 复合板材生产线,主要针对5G 手机背板和汽车内饰来进行市场拓展,预计2020 年下半年会有部分实现销售,投产放量后也会对公司业绩产生显著的提升。2020 年子公司华威量子点膜售价将恢复至市场价格水平,通过引入新的阻隔膜供应商在保证产品品质的同时降低产品生产成本,由此提高量子点膜产品的盈利能力。如排除疫情的影响,华威凭借自身增光膜业务的优势、复合膜产能的提升以及量子点膜在其它下游企业的拓展,2020 年业绩相较于2019 年将明显好转。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.66、3.79、4.69 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.61、0.75 元,对应PE 分别为19.9X、14.0X、11.3X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情发展不可控、项目投产不及预期、下游需求不及预期。

申请时请注明股票名称