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道明光学(002632):核心反光材料持续增长 新业务蓄势待发

发布时间:2020-04-26    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019 年年报,实现营业收入13.9 亿元,同比增长16.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元,同比下降3.5%;实现基本每股收益0.32 元,同比下降3.0%;实现ROE10.0%,同比下降0.7 个百分点。

  简评

  公司营收稳步增长,大额减值损失叠加新业务投入费用增加导致净利润小幅下滑。公司2019 年实现营业收入13.9 亿元,同比增长16.2%,实现归母净利润1.98 亿元,同比小幅度下降3.5%。费用端方面,销售费用8237 万元,同比增加12.8%,增长幅度与营收增长幅度相当。管理费用9476 万元,同比增加25.9%;研发费用6139 万元,同比增加42.8%,管理费用和研发费用增加主要系公司注重产品创新,铝塑膜、PC/PMMA 复合板材和量子点膜等新产品前期需要投入人力和财力。19 年财务费用为534 万元,18年为-937 万元,主要系短期借款增加所致。公司2019 年经营活动现金流净额为-2.82 亿元,同比下降305.6%,主要系公司投入资金建设杭州研发中心以及道明安防小微园项目所致。公司2019年非经常性损益为5611 万元,主要系收到了2113 万元的政府补助和收到了3748 万元的华威新材料业绩对赌补偿。公司2019 年资产减值损失为7478 万元,信用减值损失为950 万元,其中资产减值损失主要系对华威新材料计提商誉减值及对北京阳光天域、南京迈得特计提长期股权投资减值准备所致。如剔除减值损失影响,公司2019 年扣非后归母净利润可达2.26 亿元。

  车牌膜及微纳米棱镜膜收入持续放量,国产替代加速进行。公司核心业务为反光材料,将其分为了个人安全防护材料及制品、车辆安全防护及制品、玻璃微珠型道路安全防护材料及制品和微纳米棱镜型反光材料及制品四个板块,同时根据生产制程需要配套有高性能离型材料板块。2019 年公司车牌膜及半成品实现销售收入2.55 亿元,同比增长30.1%,取得近30%的市场份额。由于环保要求的提高,多个省份车管所开始了车牌半成品招标,半成品价值相比于车牌膜翻倍,具有更高的盈利能力。2019 年,我国汽车销量2577 万辆,二手车交易量1492 万辆,总计4069 万辆,对应车牌膜半成品市场规模约7-8 亿元。国内新能源汽车所用绿底黑字车牌所用的印刷技术为烫印技术,其售价比传统车牌膜40-50%,毛利率高达70%,单套烫印车牌膜盈利将翻倍。目前国务院确立相关政策,刺激汽车消费,推动新能源汽车增长,有望使得国内汽车产销量触底回升,对应车牌膜市场规模将进一步扩大。此外,电动自行车新国标强制执行,全国各地电动自行车车牌管理有望规范统一化,成为车牌膜新增量。2016 年公司微棱镜型反光膜项目建成投产,成为国内第一家、全球第四家实现自主设计并量产微棱镜型反光膜产品的企业。2019 年公司微棱镜型反光膜及制品实现销售收入2.67 亿元,同比增长46.8%。收入增长主要得益于公司积极关注全国各地建设招投标项目,及时汇报整合提高作战能力,同时公司经营模式转型为“反光材料一站式解决方案供应商”,相较于国外企业的代理商模式能够更快的响应客户需求,根据客户需要进行定制安排,在提高客户认可度的同时优化客户结构,进而提升市场占有率。目前国内微棱镜型反光膜市场规模约30 亿元,公司市占率约10%,近90%市场仍被3M 等美国和日本企业垄断,未来随技术革新和上游关键原料的国产化替代,中美关系不友好和疫情阻断全球产业链供应都将加速国产替代,道明市场份额将随之提升。2020 年受疫情影响,我国的经济增长明显承压,作为稳增长的重要抓手,国内基建步入“快车道”,高速公路、国道以及越来越多的城市道路交通标志牌将开始采用性能更优的微棱镜型反光膜来制作,刺激微棱镜型反光膜的增量市场需求。

  光学膜业务暂时承压,多渠道拓展力争业绩恢复。2019 年公司全资子公司华威新材料增光膜产品实现销售收入2.01 亿元,同比下降17.6%。近两年下游终端产品LCD 电视及显示面板行业竞争加剧,黑色家电行业消费疲软,消费端LCD 显示产品特别是TV 产品价格大幅下降使得整体行业上游供应链的利润压缩。同时行业受乐视的不良影响,利润空间下降,并将成本压力向上游传导,导致华威新材料主营产品增光膜销售价格被压缩,以及华威报告期内调整客户结构等原因导致增亮膜业绩出现下滑。为拓宽业务,华威通过自主研发实现量产,2019 年新增高端量子点膜销售取得销售收入1039 万元,目前公司量子点膜产品售价偏低,同时由于量子点浓缩液和阻隔膜等进口原材料价格较高,产品暂未完全放量导致单位固定成本过高,产品销售出现亏损。公司在与既有下游客户协商力争调整售价的同时,也在积极拓展市场向其他下游客户寄送样品,未来量子点膜售价将有所回升。

  此外,公司当前仍使用进口阻隔膜和量子点浓缩液,但是随着未来采购量的增加和原料竞品的出现,量子点膜生产成本有望下降。2020 年疫情导致各大赛事取消,下游电视TV 等终端需求下降,对华威业绩将会产生一定影响,但未来随着全球疫情的好转,全球消费电子产业复苏,凭借全球LCD 面板产能向大陆转移的国内行业优势,以及华威和子公司骏通自身一体化的产业链优势,公司光学膜业绩将迅速恢复。

  内生新业务持续不断投入,蓄势待发。经过近10 年的研发和技术积累成功突破国外技术垄断,公司于2016 年实现微纳米棱镜型反光膜的自主研发及量产,并取得巨大的收益增长。公司进一步通过内生增长,于2017 年通过自主研发拓展铝塑膜业务,于2019 年发展PC/PMMA 复合板材业务,进军5G 手机产业链后盖市场。公司2019 年铝塑膜业务实现销售收入5109 万元,同比增长19.7%。铝塑膜是锂电池产业链中壁垒最高的关键环节之一,也是最后一种尚未实现国产替代的关键核心部件材料,全球市场份额和技术仍被日韩企业垄断,国产产品占比不足5%。公司2019 年与天津力神签订框架合作协议,代表公司铝塑膜产品得到国内龙头企业的认可。目前公司铝塑膜销售主要以消费电子为主,并且已在动力电池领域取得了一定的销售收入。未来公司将大力推动铝塑膜产品在动力类锂电池领域的推广,促进铝塑膜业务的快速发展,为公司贡献新的利润增长点。5G 时代来临,出于5G 通信、无线充电、NFC 等技术的需要,市场对手机背板材料提出新要求。PC/PMMA 复合材料凭借自身的仿玻璃效果性能和成本优势,成为大众型5G 手机后盖材料的首选,依照当前国内5G 发展速度,可见相关市场容量巨大,业务提升空间可观。目前PC/PMMA 复合板材市场份额主要被住友化学、日本帝人等国外企业占据,国内仅有四川龙华薄膜等企业参与生产,国产产品占比不高。公司2019 年1 月新增建设年产1000 万平方米光学级PC/PMMA 共挤薄膜/薄片生产线建设项目,目前进口的生产设备已到位完成安装调试,并已生产小批量产品供下游客户试用,主要目标客户为通达控股、智动力、锦瑞新材等国内知名的手机后盖生产企业。

  除应用于5G 手机背板以外,PC/PMMA 复合板材还可应用于汽车内饰和智能家居等领域,下游应用范围广阔。

  随着公司PC/PMMA 产线的正式投产,预计2020 年将实现销售收入贡献业绩增长点。

  总结:公司以反光材料作为核心,车牌膜和微棱镜膜等爆款产品增长迅速为公司提供稳定营收。此外,公司通过内生发展铝塑膜、PC/PMMA 复合板材等业务,通过外延收购华威新材料拓展光学膜业务。新产品的大量研发投入和项目建设虽然短期影响公司业绩增速,但从长远来看为公司在多个高端领域进行布局。待未来新产品市场扩张,产能全面释放,公司业绩将呈现极为可观的增长。

  盈利预测与估值:鉴于疫情对国内外经济的影响,下调未来盈利预测。预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.66(前值:3.05)、3.79(前值:4.05)、4.69 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.61、0.75 元,对应PE 分别为18.2X、12.8X、10.3X,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情发展不可控、项目投产不及预期、下游需求不及预期。

申请时请注明股票名称