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道明光学(002632):国产替代排头兵 大力推进电子功能性膜

发布时间:2020-03-02    研究机构:中信建投证券

微棱镜型反光材料打破国际巨头3M 垄断:公司是国内反光材料龙头,受益于车牌膜及车牌半成品市场份额提升和高附加值微棱镜型反光材料快速放量,16-18 年业绩维持高速增长(复合增速105%)。微棱镜膜全球市场为70 亿元,中国市场30 亿元,国内只有公司一家打破国外在技术、工艺及材料方面的长期封锁,19年市占率有望突破10%,毛利率高达60%,2020 年预计做到4.5亿收入,保持50%以上收入增长。中国整体反光材料市场空间在80 亿元以上,2018 年公司反光材料收入7.4 亿元,整体市占率不足10%,未来发展空间很大。

内生进入高壁垒的锂电池铝塑膜行业,PC/PMMA 项目年内投产进入5G 手机供应链:当前动力电池用铝塑膜几乎依赖日韩进口,公司依托自生技术积累,铝塑膜性能国内领先,19 年与天津力神签署《年度框架协议》形成实际合作框架,部分铝塑膜产品应用于动力电池领域,参考紫江企业旗下紫江新材料(目前在准备分拆上科创板)发展历程,公司铝塑膜业务2020 年将实现扭亏为盈。随着5G 商业化的推进,市场对手机背板材料提出新要求,金属材料将逐步退出市场,PC/PMMA 复合材料凭借自带通透的仿玻璃效果性能、成本优势,有望成为未来大众主流手机背板材料。PC/PMMA 膜主要进口于日本帝人、住友等;公司20 年项目投产后预计3 年内收入逐步达到4 亿元以上。

外延收购华威新材进入LCD 光学膜及量子点膜新产品领域:公司斥资3.5 亿元收购华威新材料进入LCD 光学膜领域,16-18 年业绩承诺分别为2700 万、3400 万和4400 万元。19 年为公司业务交接期业绩受到部分影响,主要产品增光膜价格进一步下探,叠加19 年新增量子点膜由于产量较小、固定成本较高、量子点和阻隔膜成本较高等原因导致业务亏损,19 年华威新材料相对18 年业绩下滑,计提部分商誉减值。随着光学膜销售业务恢复正常及20 年量子膜业务放量亏损减少,预计2020 年华威新材料业绩有望恢复。国内光学膜同行长阳科技科创板上市,量子点膜同行纳晶科技也有意科创板上市促进业务快速发展。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为2.11 亿元、3.05 亿元和4.05 亿元,EPS 分别为0.34 元、0.49 元和0.65 元,PE 分别为22.6X、15.6X 和11.8X,首次评级并给予“买入”评级。给予公司2020 年30 倍PE,目标价14.67元。

风险分析:项目投产不及预期、下游需求不及预期。

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